布局顺周期弹性与确定性——国君周期论剑电话会邀请函
顺周期主线或将全面开花
布局，把握顺周期弹性和确定性
策略核心观点
-点震荡格局观点不变信用债违约：震荡格局的插曲。维持-点震荡格局观点不变。本周于权益市场是乃多事之秋：辉瑞与BioNTech新冠候选疫苗的第III期临床试验有效性及安全性超预期引发内外需修复加速共振的欣喜与海外供给替代削弱的担忧；10月社融符合预期，但后续信贷的边际收紧增添投资者的犹疑；平台经济领域反垄断指南征求意见稿的出台压制风险偏好；而周中两只AAA级国企信用债的违约扰乱了盈利支撑市场上行的节奏，风险偏好下行令市场承压。我们认为，当前市场对于盈利修复节奏预期充分，短期信用收紧预期将打压市场风险偏好，市场有下行压力，但仍将在-震荡区间之中。信用收缩并未充分反映，业绩确定性溢价为关键，利好低风险特征股票。此番信用债违约的背后不仅是疫情冲击，也存在地方国企等的自身性问题。尤其是在经济复苏的大背景下，信用风险的暴露使市场对信用债发行主体的资质担忧更为突显。当前AAA级地方国企的信用利差处于年以来的历史低位，这意味着信用风险并未被充分定价，刚兑预期仍存，因此后续信用风险溢价的上行幅度可能超预期。尽管投资者结构层面股债市场交易隔离度高，但产业链传导、信用收缩预期等仍可传导推升权益风险溢价。无风险利率方面，若考虑一切“类固收”产品的底层资产出现信用松动，那么信用风险溢价上升背景下债券市场资金流向分化，不断向利率债、央企债集中。但无风险利率的逻辑偏中期，当前仍有待观测。
大洋彼岸：“交易拜登”只会迟到不会缺席。本周佐治亚州的重新计票令“交易拜登”仍未在A股展开，而人民币汇率的拐头及美股抬升的斜率放缓或表征外围对该事件的反映进入尾声。当前特朗普竞选总部已向宾夕法尼亚等五个州就选举结果提出诉讼，但因选票差距过大诉讼难以扭转战局。尽管总统归属的最终确认为12月14日的选举人投票，但预期先行之下布局窗口已至。拜登胜选后有望实行疫情管控、修补国际多边关系及推出新一轮刺激政策，有助于推动全球经济复苏及再通胀。关税减免预期下，“ ”的边际改善明显，化工/纺服/电新/家电/汽车/轻工等此前受损较大的行业有望反转。
风险偏好的短期扰动不改震荡趋势，拥抱业绩确定性溢价，推荐中国制造+可选消费两条主线。当前因信用风险带来的风险偏好下行，利好低风险特征的股票。在当前全球经济复苏的大背景之下，低风险特征不意味着低估值的股票，而更需要
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