报告导读
钴原料供应链单一，刚果金和南非疫情影响加大，5-6月中国钴原料进口下滑一半，钴行业月度供需短缺，库存快速去化，未来钴价看涨至40万/吨，增持钴板块。
国君有色团队邬华宇/汤龑/朱敏（阅读原文获取全文）
投资要点
维持增持钴板块。刚果金和南非等地区疫情影响加大，5-6月中国钴原料进口下滑一半，钴行业月度供需显著短缺，目前钴原料供应紧张，粗钴系数大幅上涨。整体产业链钴产品库存快速去化，未来原料短缺将逐步向钴产品短缺去传导，钴价看涨至40万/吨，若后续钴价顺势涨至40万/吨，那么40万/吨也不是钴价的尽头。增持钴板块。增持：华友钴业，洛阳钼业；受益：寒锐钴业、盛屯矿业。
供给是核心因素，中国钴原料进口下滑近一半。非洲刚果金供应全球80%钴原材料，中国生产全球65%的钴深加工产品，因此从刚果金-南非德班港口-中国是全球最重要的钴产品供应链。刚果金矿山上半年封闭式管理，疫情相对可控，产量整体影响不大，近期刚果金矿业部要求矿山解除封闭式管理，考虑刚果金目前卫生和抗疫条件，后续当地疫情爆发概率提高，矿业受疫情影响概率加大。南非德班港-中国港口承载了70%刚果金-中国的钴原料物流，目前南非疫情确诊人数超50万，南非德班港在3-4月份封港，使得中国5-6月份钴原料进口同比下滑40-50%之多，虽德班港恢复通关，但疫情仍在当地恶化，港口吞吐量大幅度下滑，国内钴原料采购船次多次出现取消、延后等事件，我们认为整个Q3中国钴原料进口仍将维持同比下滑趋势。
需求改善，月度供需短缺，库存快速去化。上半年中日韩三大锂电池大国受到疫情阴霾，整体钴采购量下滑显著，进入下半年，3C消费电子以及新能源汽车整体需求逐步恢复。目前国内一个月钴需求量已经恢复到疫情前水平，大致每月需求在近吨。而中国5-6月份钴原料进口仅-金吨，在考虑回收月供给量在吨左右，5-7月整体国内月度供需短缺幅度近20%，产业链内钴原料以及钴盐库存快速去化。我们估计Q3进口量略有恢复，但仍维持低位，月度供需仍将有大幅短缺。
目前钴价处于什么阶段？钴原料的短缺逐步向钴盐产品传导，电钴看至40万/吨。目前钴原料明显紧张，粗钴系数从上半年从60%上涨至目前的75%，电钴上涨滞后，仅上周从25万/吨上涨至27万/吨，反应了目前仍处于钴原料短缺向钴产品传导的过程。钴供应下滑受疫情影响短期难以完全恢复，本轮钴价上涨持续性强，钴价看涨至40万/吨（目前钴价27万/吨，对应涨幅48%）。若后续钴价顺势涨至40万/吨，那么40万/吨也不是钴价的尽头。
风险提示：消费电子、新能源汽车增速不及预期。
主要内容
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钴原料趋紧，钴价进入上涨通道
粗钴系数逐步抬升，原料趋紧。年初至今，钴产品价格基本筑底，国内钴价在22-26万/吨低幅震荡，海外电钴从16美元/磅单边下跌至13美元/磅。而粗钴系数从年初的60%不到，上涨至目前的75%，反映了整体钴原料趋紧。
钴价仍在底部区间，上涨空间大。近一周电钴价上涨7%至27万/吨，但整体钴过去一轮大周期处于20-80万/吨的价格范围，我们认为目前钴价仍在底部，仍处于上涨的前期，未来上涨空间巨大。2
供给是本轮钴价上涨的核心因素
2.1.刚果金-中国是全球最重要的钴原料的产销地刚果金是最主要的钴原料供应国，中国是最主要的钴冶炼加工国。刚果金贡献了全球近80%的钴原材料，且未来2-3年钴行业供给增量也基本上来自与刚果金（KCC项目、RTR项目以及中资项目）。刚果金钴原材料约80%以钴精矿或粗制氢氧化钴的形式运至中国冶炼成本精炼钴或钴盐，进入到下游应用，中国生产全球65%的钴深加工产品。所以，刚果金是钴原料最重要的供应国，而中国是全球钴原料最大的采购国。2.2.刚果金-南非德班港-中国是最重要的钴供应链
南非德班港-中国港口承载了70%刚果金-中国的钴原料物流。刚果金钴原料近70%的量通过陆运至南非德班港，在海运至中国各个港口，剩余30%的量通过非洲坦桑尼亚等其他小港口运至中国。南非德班港的效率也同时影响钴原料出口至中国的供给。刚果金矿山受疫情影响概率加大。截至/7/30，刚果金确诊人数达人，考虑到刚果金整体卫生条件落后，较大概率没有进行整体检疫，目前确诊人数存在低估的可能性。刚果金刚果金矿业上半年封闭式管理，疫情相对可控，产量整体影响不大，近期刚果金矿业部要求矿山解除封闭式管理，考虑刚果金目前卫生和抗疫条件，后续当地疫情爆发概率提高，矿业受疫情影响概率加大。南非疫情极大影响钴原料运输。目前南非确诊人数超50万（占比南非总人数1%），南非德班港在3月26日-4月底封港，使得中国5-6月份钴原料进口同比下滑40-50%之多，虽德班港恢复通关，但疫情仍在当地恶化，港口吞吐量大幅度下滑，港口优先保证粮食等核心物资，国内钴原料采购船次多次出现取消、延后等事件。2.3.5-6月份中国进口钴原料下滑近半中国5-6月份钴原料进口同比下滑近半。年，中国5-6月进口钴原料为/金吨，同比下滑59%/43%，同比下滑显著，主要和南非德班港3-4月份封港密切相关。虽然目前德班港已经恢复运营，但是考虑到整体的运营效率，我们认为中国钴进口量Q3较Q2会有所恢复，但是整体仍处于同比下滑的状态。3
需求逐步恢复，走出疫情阴霾需求改善，消费电子和新能源汽车逐步回复。上半年中日韩三大锂电池大国受到疫情阴霾，整体钴采购量下滑显著，进入下半年，3C消费电子以及新能源汽车整体需求强势恢复。三元材料和钴酸锂均快速复苏。据SMM数据统计，动力电池方面，疫情影响，中国1-5月份，三元正极材料产量同比下滑20-58%，严重影响，但是从6月份开始，同比数据恢复正增长。预计7月三元材料产量同比增加21%。消费电池方面，中国基本未受疫情影响，除2月份有所影响，上半年整体生产3.1万吨钴酸锂，同比增长15%。钴需求恢复至疫情前水平，月度供需短缺，库存快速去化。整体看7月数据，消费电子和动力电池对应钴需求在金吨，整体传统行业用钴在金吨左右，大致7月钴需求接近金吨。而中国5-6月份钴原料进口仅-金吨，在考虑金吨左右的回收供给，目前来看，5-7月每个月，钴供需短缺20%左右，产业链内钴原料以及钴盐库存快速去化。我们估计Q3进口量略有恢复，但仍维持低位，月度供需仍将有大幅短缺。4
钴价看涨至40万/吨，增持钴板块
目前钴价处于什么阶段？钴原料的短缺逐步向钴盐产品传导，电钴看至40万/吨。目前钴原料明显紧张，粗钴系数从上半年从60%上涨至目前的75%，电钴上涨滞后，仅上周从25万/吨上涨至27万/吨，反应了目前仍处于钴原料短缺向钴产品传导的过程。钴供应下滑受疫情影响短期难以完全恢复，本轮钴价上涨持续性强，钴价看涨至40万/吨（目前钴价27万/吨，对应涨幅48%）。若后续钴价顺势涨至40万/吨，那么40万/吨也不是钴价的尽头。增持：华友钴业，洛阳钼业；受益：寒锐钴业、盛屯矿业。
国君有色与新材料邬华宇团队
邬华宇//首席分析师
汤龑//资深分析师
朱敏//资深分析师
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